Les obligations

A. Les différents types d'obligation

1. Obligation à coupon [coupon bond]

Une obligation à coupon paie à son propriétaire un intérêt fixe (paiement du coupon) chaque année où tous les six mois selon l'obligation jusqu'à l'échéance. À l'échéance, un montant déterminé est remboursé aux détenteurs de l'obligation. Ce montant est la valeur faciale ou valeur au pair [Face value or par value].

 Le coupon est l'intérêt que reçoit le détenteur de l'obligation. Autrefois, le détenteur d'une obligation recevait son paiement fixe en détachant un coupon qu'il envoyait à l'émetteur de l'obligation et recevait son paiement fixe en échange. Aujourd'hui, ce procédé a disparu mais le terme "coupon" pour désigner l'intérêt d'une obligation est resté.

Trois informations importantes sont à considérer concernant une obligation :

1. L'information concernant l'émetteur de l'obligation : entreprise ou gouvernement. La santé financière de l'émetteur est une donnée que le détenteur potentiel doit prendre en compte afin de s'assurer de la capacité de l'émetteur à payer les coupons et la valeur faciale à l'échéance.

2. L'échéance ou la maturité de l'obligation [Maturity].

3. Le taux d'intérêt de l'obligation c'est-à-dire le taux du coupon [Coupon rate].

Exemple : Un épargnant décide d'acheter à un émetteur (par exemple une entreprise) une obligation à coupon dont la valeur faciale est de 1000 € et le coupon annuel est de 100 €. L'échéance de l'obligation est de 10 ans. Cet épargnant verse 1000 € à l'entreprise et reçoit en échange un titre obligataire. A partir de ces données, on peut calculer le taux du coupon annuel qui est de 10 % (100 € / 1000 €). Le détenteur de l'obligation recevra un intérêt (coupon) égal à 100 € chaque année pendant 10 ans et la valeur faciale de l'obligation (1000 €) à l'échéance c'est-à-dire dans 10 ans. La dernière année, l'épargnant recevra 1100 € (le coupon + la valeur faciale).

2. Obligation perpétuelle [A consol or a perpetuity]

Une obligation perpétuelle est une obligation à coupon dont l'échéance est infinie. Par conséquent, il n'y a pas de remboursement de la valeur faciale de la part de l'émetteur. Le détenteur de l'obligation reçoit seulement les coupons. Bien évidemment, avec le temps et la perte de pouvoir d'achat de la monnaie, la valeur réelle du coupon diminue au cours du temps.

2. Obligation à zéro coupon [zero-coupon bond or discount bond]

L'obligation à zéro coupon, comme son nom l'indique, ne paie pas de coupon à son détenteur. C'est une obligation achetée à un prix inférieur à sa valeur faciale. Le détenteur de l'obligation se voit rembourser la valeur faciale à l'échéance de l'obligation.

B. Rendement à l'échéance [Yield to maturity]

Le rendement à l'échéance est le rendement des actifs financiers. C'est le taux d'actualisation de la valeur des actifs financiers. Pour les économistes, le concept de rendement à l'échéance est la mesure la plus proche des taux d'intérêt. En effet, le rendement à l'échéance est le taux pour lequel la valeur future d'un actif et sa valeur d'aujourd'hui engendrent un même niveau d'utilité.

Exemple : quel est le prix d'une obligation dont le taux du coupon est de 10 %, la valeur faciale de 1000 €, la maturité est de 8 ans et le rendement à l'échéance est de 12,25 % ?

Réponse : le prix de l'obligation auquel elle devrait être achetée et de 889,20 €pour qu'elle ait un rendement de 12,25 %.

Considérons les rendements à l'échéance d'une obligation à coupon dont la valeur faciale est de 1000 €, le taux du coupon est de 10 % et la maturité est de 10 ans.

Si le rendement à l'échéance est égal à 10 % alors ce rendement est égal au taux du coupon et le prix de l'obligation est égal à sa valeur faciale c'est-à-dire 1000 €. Le prix de l'obligation restera au niveau de 1000 € tant que le rendement à l'échéance de l'obligation sera de 10 %, c'est-à-dire tant que les émetteurs d'obligations offriront des obligations dont le taux du coupon est de 10 %. Si le taux du coupon proposé par les émetteurs d'obligations est de 10 % c'est tout simplement parce que le taux d'intérêt du marché est de 10 %. Les émetteurs d'obligations proposent un taux du coupon égal au taux d'intérêt du marché du moment.

Supposons que deux ans après l'achat de notre obligation de 1000 €, le taux d'intérêt du marché soit alors de 8,48 %. Cela signifie que les obligations émises sur le marché ont un taux du coupon égal à 8,48 %. Par conséquent, le taux du coupon de 10 % de notre obligation est plus intéressant que le taux du coupon actuel du marché. Si je souhaite vendre mon obligation, je trouverais sans aucun problème des acheteurs puisque mon obligation a un taux du coupon supérieur à celui du marché. Comme toujours quand la demande est supérieure à l'offre, le prix augmente. Par conséquent, la baisse des taux d'intérêt sur le marché a un effet favorable sur le prix de mon obligation. Si je décide de vendre mon obligation, alors je la vendrai au prix de 1100 €, ce prix correspondant à des coupons de 100 € (le taux du coupon est toujours de 10 %) et à un rendement à l'échéance (taux d'actualisation) de 8,48 % . L'acheteur de mon obligation me versera 1100 €, recevra un intérêt égal au coupon c'est-à-dire 100 euros annuels (correspondant à un taux du coupon de 10 %) et recevra le remboursement de la valeur faciale c'est-à-dire 1000 €.

On peut donc d'ores et déjà en conclure que lorsque le taux d'intérêt du marché diminue le prix des obligations augmente.

Supposons maintenant que le taux d'intérêt du marché deux ans après l'achat de mon obligation de 1000 € soit de 13,81 % au lieu de 8,48 %. Dès lors, les obligations émises sur le marché ont un taux du coupon supérieur à celui de mon obligation. Par conséquent, les obligations émises aujourd'hui sont plus intéressantes que mon obligation achetée il y a deux ans. Si je souhaite vendre mon obligation, je devrai accepter une baisse du prix de l'obligation par rapport à sa valeur faciale pour que des acheteurs potentiels acceptent de l'acquérir. Ici l'offre est supérieure à la demande donc le prix doit baisser. Le prix de mon obligation sera de 800 € correspondant à des coupons de 100 € (le taux du coupon est toujours de 10 %) et à un rendement à l'échéance de 13,81 %. L'acheteur de mon obligation me versera 800 €, recevra un intérêt égal au coupon c'est-à-dire 100 € annuels (correspondant à un taux du coupon de 10 %) et recevra le remboursement de la valeur faciale c'est-à-dire 1000 €. Par rapport à la situation précédente, la vente de mon obligation me fait perdre 300 €.

On peut donc en conclure que lorsque le taux d'intérêt du marché augmente le prix des obligations diminue.

C'est la raison pour laquelle le prix des obligations et les taux d'intérêt évoluent en sens opposé. Dès lors que les banques centrales décident des augmentations de taux d'intérêt, alors le marché obligataire plonge. Si elles décident des baisses de taux d'intérêt, alors le marché obligataire devient florissant.